中国经济网编者按：证监会第十八届发行审核委员会召开2020年第159次发行审核委员会工作会议结果显示，河北中瓷电子科技股份有限公司（简称中瓷电子）的首发申请获得通过。
审核结果公告显示，发审委对于中瓷电子控股股东及其关联方的部分业务或产品与发行人存在相近或相似的情形、外销收入占比逐年下降、对关联方博威集成的销售额大幅增长、存货账面价值逐年增加四方面进行了问询。
中瓷电子主要从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售，公司拟在深交所发行股票数量不超过2666.67万股，由中航证券担任主承销商。
中瓷电子拟募集资金4.60亿元，其中3.33亿元用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目，4405.19万元用于电子陶瓷产品研发中心建设项目，8282.61万元用于补充流动资金项目。
招股书披露，中瓷电子的控股股东为中国电子科技集团公司第十三研究所（简称中国电科十三所），持有公司66.24%的股份。中国电子科技集团公司（简称中国电科）通过中国电科十三所、电科投资和中电国元间接控制公司79.69%的股份，是中瓷电子的实际控制人。
2016年至2019年，中瓷电子实现营业收入23,129.56万元、34,323.73万元、40,702.80万元和59,041.79万元，实现净利润2683.86万元、4659.03万元、5868.69万元和7641.59万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为20,960.75万元、25,782.53万元、29,469.67万元和44,888.68万元，经营活动产生的现金流量净额为3090.55万元、3630.49万元、-4486.29万元和6836.82万元。
中瓷电子预计2020年上半年实现营业收入31,100.00万元，同比增长14.81%；实现净利润3800.00万元，同比增长4.21%。
招股书披露，中瓷电子未来三年将有效开拓消费电子陶瓷外壳及基板领域。公司本次募资总额的72.42%投向消费电子陶瓷产品生产线项目，金额达3.33亿元。
但2016年至2019年，公司来自消费电子陶瓷外壳及基板的销售收入分别为142.31万元、968.08万元、1862.46万元、1954.25万元，占当期营业收入的比重分别为0.62%、2.91%、4.75%和3.46%，占比较低。
据《金融投资报》报道，中瓷电子的消费电子陶瓷产品生产线项目建成后，将形成年产消费电子陶瓷产品44.05亿件的生产能力。而2019年公司的消费电子陶瓷外壳及基板销售数量仅为122.44万只，公司此次扩产幅度巨大。分析指出，中瓷电子在行业中和龙头公司差距明显，而此次又是扩产更不具优势的消费电子陶瓷产品，推广难度极高，特别是在行业龙头已有稳定市占率的背景下，中瓷电子欲通过大幅扩张产能分享市场蛋糕并非易事。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的应收账款期末余额分别为4837.07万元、7053.14万元、11,269.69万元和11,118.79万元，占当期营业收入的20.91%、20.55%、27.69%和18.83%。
2016年至2019年，中瓷电子的坏账准备期末余额分别为270.17万元、396.20万元、565.20万元和562.97万元。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的应收账款周转率分别为5.36、6.12、4.69和5.55，同期行业可比公司的应收账款周转率均值分别为3.95、3.74、3.84和3.83。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的应收票据包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。公司应收票据账面价值分别为599.26万元、3000.25万元、2185.27万元、7417.24万元，占流动资产比例分别为3.63%、11.43%、4.83%及17.62%。
其中2019年公司增加的5231.67万元应收票据中，有3413.44万元为商业承兑汇票。中瓷电子称，2019年以来部分客户使用票据结算增加，导致2019年末银行承兑汇票及商业承兑汇票余额大幅增加。
2016年至2019年，中瓷电子的综合毛利率为37.63%、34.55%、31.27%和30.02%，主营业务毛利率分别为37.78%、35.19%、32.08%和30.86%，呈持续下跌态势。
中瓷电子收入占比较大的通信器件用电子陶瓷外壳、汽车电子件产品，毛利率均有不同程度的下滑。
2016年至2019年，中瓷电子的通信器件用电子陶瓷外壳收入分别为17,714.58万元、23,110.84万元、27,679.43万元和40,366.05万元，占比分别为77.36%、69.56%、70.59%和71.55%。公司汽车电子件的收入分别为3906.68万元、5676.40万元、5281.68万元和7644.95万元，占比分别为17.06%、17.09%、13.47%和13.59%。
而上述同期，公司第一大业务通信器件用电子陶瓷外壳毛利率从2016年的40.37%跌至2019年的32.88%，第二大业务汽车电子件毛利率则从2016年的20.51%跌至2019年的17.01%。
2016年至2019年，行业可比上市公司毛利率均值分别为40.02%、36.75%、34.19%及30.88%。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的资产总额分别为27,526.65万元、40,106.88万元、68,094.10万元和82,017.32万元，流动资产分别为16,525.88万元、26,257.50万元、45,273.60万元和42,092.69万元。
上述同期，中瓷电子的货币资金余额分别为5271.70万元、6108.65万元、19,522.36万元及4835.80万元，占流动资产比例分别为31.90%、23.26%、43.12%及11.49%。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的存货账面价值分别为4931.9万元、9216.64万元、11,961.85万元和17,847.87万元，增长较快，存货占总资产的比例分别为17.92%、22.98%、17.57%和21.76%，
2016年至2019年各期末，中瓷电子的负债分别为14,265.30万元、22,186.50万元、19,305.03万元和25,586.65万元，其中流动负债分别为11,842.03万元、20,108.43万元、16,442.42万元和19,832.39万元，占比83.01%、90.63%、85.17%和77.51%。
其中，2016年至2019年各期末，中瓷电子应付账款余额分别为8112.59万元、10,387.17万元、9350.60万元及15,486.54万元，占流动负债比例分别为68.51%、51.66%、56.87%及78.09%，主要为应付材料款、基建款和设备购置款。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的资产负债率分别为51.82%、55.32%、28.35%和31.20%，流动比率分别为1.40、1.31、2.75和2.12，速动比率分别为0.88、0.79、1.97和1.16。
上述同期，可比公司的资产负债率均值分别为35.18%、30.71%、27.72%和27.30%，流动比率均值为3.60、4.95、4.33和5.09，速动比率均值分别为3.17、4.49、3.89和4.50。
上述数据可以看到，2018年中瓷电子的货币资金大幅增长、资产负债率大幅下降，主要是因为公司进行了两次增资。
2018年6月20日，中瓷有限决议同意增加电科投资为新股东，中国电科十三所、电科投资分别以货币形式出资5000.00万元，增资价格为42.42元/一元出资额。
2018年11月23日，中瓷有限决议同意增加中电信息、中电国元为新股东，中电信息、中电国元分别以货币形式出资1亿元、5000万元对中瓷有限增资，本次增资价格定为61.5835元/一元出资额。
2016年、2017年、2018年、2019年，中瓷电子的研发费用分别为4577.73万元、4870.06万元、5363.26万元和6308.10万元，研发费用率分别为19.79%、14.19%、13.18%、10.68%。
同期，可比公司的研发费用率均值分别为5.06%、5.86%、6.45%和7.31%，中瓷电子的研发费用率高于可比公司均值，但与行业发展趋势相反。
据《时代周报》报道，目前高端电子陶瓷外壳市场主要被日本等国外企业占有，我国高端电子陶瓷外壳多依赖进口。其中日本京瓷2019年营业收入为1048.08亿元，归母净利润为70.6亿元。同期中瓷电子的营业收入为5.9亿元，约为日本京瓷的1/200，归母净利润为7641.59万元，约为日本京瓷的1/100。
电子陶瓷企业冲刺上市 实控人持股占8成
中瓷电子成立于2009年8月6日，主要从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售。产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、陶瓷元件等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。
公司的法定代表人为王强，从股权结构上来看，中瓷电子的控股股东为中国电子科技集团公司第十三研究所（简称中国电科十三所），持有公司66.24%的股份。
中国电子科技集团公司（简称中国电科）通过中国电科十三所、电科投资和中电国元间接控制公司79.69%的股份，系中瓷电子的实际控制人。
中国电科是以原信息产业部直属研究院所和高科技企业为基础组建而成的国有大型企业集团，是国家批准的国有资产授权投资机构之一，是由国务院批准设立的中央企业。中国电科代表国务院国资委向中国电科十三所等有关单位行使出资人权利，进行国有股权管理，以实现国有资本的保值增值。
业绩保持增长 2018年经营现金流为负
2016年至2019年，中瓷电子实现营业收入23,129.56万元、34,323.73万元、40,702.80万元和59,041.79万元，实现净利润2683.86万元、4659.03万元、5868.69万元和7641.59万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为20,960.75万元、25,782.53万元、29,469.67万元和44,888.68万元，经营活动产生的现金流量净额为3090.55万元、3630.49万元、-4486.29万元和6836.82万元。
中瓷电子预计2020年上半年实现营业收入31,100.00万元，同比增长14.81%；实现净利润3800.00万元，同比增长4.21%；实现扣非后净利润为3500.00万元，同比增长4.70%。
发审委关注四类问题
证监会第十八届发审委2020年第159次会议审核结果公告显示，发审委对于中瓷电子控股股东及其关联方的部分业务或产品与发行人存在相近或相似的情形、外销收入占比逐年下降、对关联方博威集成的销售额大幅增长三方面进行了问询。
发审委首先指出，中瓷电子控股股东及其关联方的部分业务或产品与公司存在相近或相似的情形。请公司代表：（1）结合各方历史沿革、资产、人员、业务、技术、财务等方面，说明上述关联方对公司独立性的影响情况；（2）结合公司与关联方产品及下游最终产品的异同、市场准入、主要客户及供应商等情况，说明各方产品是否具有可替代性，各方市场是否具有明确的划分和隔断，是否构成同业竞争关系。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
二是报告期内，公司外销收入占比逐年下降。请公司代表说明：（1）与外销收入主要客户的合作是否稳定持续；（2）结合同类可比上市公司情况，说明公司保持较高毛利率水平的合理性和可持续性；（3）结合报告期内海外客户和经销商合同条款，说明佣金比例合理性；是否与代销收入匹配，是否具有商业实质，是否存在不正当利益；（4）M&S代理销售情况及佣金支付情况、提起仲裁的原因，并结合仲裁最新进展说明公司不确认预计负债的合理性；（5）中美贸易摩擦对公司报告期经营的影响，2019年下半年以来外贸订单的取得及取消情况；对以后年度经营影响预测以及公司的应对策略，是否会对公司目前销售客户和商业模式产生重大影响。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
三是报告期内，公司对关联方博威集成的销售额大幅增长。请发行人代表：（1）说明对博威集成销售大幅增长的原因和合理性，以及相关销售的真实性与公允性；（2）说明公司向博威集成销售款项的实际回款情况和回款周期，并对比其他非关联方销售情况，说明相关信用期政策和商业承兑汇票结算安排的合理性，商业承兑汇票的合法合规性，是否存在向关联方输送利益的情形；（3）结合博威集成经营状况，说明相关应收票据和应收款项的可回收性；（4）结合公司会计政策和应收票据期限，说明公司对博威集成应收票据的减值准备计提是否充分。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
四是报告期各期末，公司存货账面价值逐年增加。请发行人代表说明：（1）报告期各期末在手订单情况及与库存的配比关系；（2）公司与发出商品有关的内部控制及执行情况，是否存在通过调节发出商品余额从而调节收入的情形；（3）期末存货是否存在重大减值风险。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。
主要募投项目产品销售占比偏低 被指盲目扩产
招股书披露，中瓷电子未来三年将有效开拓消费电子陶瓷外壳及基板领域。公司本次募资总额的72.42%将投向消费电子陶瓷产品生产线项目，金额达3.33亿元。
但2016年至2019年，公司来自消费电子陶瓷外壳及基板的销售收入分别为142.31万元、968.08万元、1862.46万元、1954.25万元，占当期营业收入的比重分别为0.62%、2.91%、4.75%和3.46%，占比较低。
据《金融投资报》报道，在中瓷电子的主营业务中，通信器件用电子陶瓷外壳收入占比常年超过70%，而公司此次IPO并未选择扩大该产品产能，而是选择了收入占比仅为3%的消费电子陶瓷外壳及基板。
中瓷电子指出，近年来消费电子行业快速发展，消费电子产品的需求不断扩张，且需求逐渐迈向多元化和定制化。根据全球五大市场研究公司之一的GfK发布的《2017年中国3C市场行业报告》显示，2017年，中国技术消费电子整体零售市场销售金额将同比增长7.1%，其中3C整体零售市场同比增长8.4%。伴随着如VR设备、车用电子设备等新产品的不断涌现和新技术的不断应用使得消费电子产业的产品种类更为丰富，未来全球消费电子产业规模有望保持增长态势。与此同时，中国消费电子产业将逐步成长为规模大、自主配套能力成熟的产业，未来中国消费电子产业产值与销售额将保持稳定增长。
虽然在消费电子行业快速发展背景下，上游企业将充分受益。但大幅扩产背后，如何实现有效销售将是摆在中瓷电子面前的难题。可以看到，公司指出，消费电子陶瓷产品生产线项目建成后，将形成年产消费电子陶瓷产品44.05亿件的生产能力。而就2019年来看，公司消费电子陶瓷外壳及基板销售数量仅为122.44万只。不难看出，公司此次扩产幅度巨大。有分析就指出，中瓷电子在行业中和龙头公司差距明显，而此次又是扩产更不具优势的消费电子陶瓷产品，推广难度极高。特别是在行业龙头已有稳定市占率的背景下，中瓷电子欲通过大幅扩张产能分享市场蛋糕并非易事。
2019年应收账款超1亿元
2016年至2019年各期末，中瓷电子的应收账款账面价值分别4566.70万元、6656.94万元、10,704.49万元和10,555.81万元，应收账款期末余额分别为4837.07万元、7053.14万元、11,269.69万元和11,118.79万元，占当期营业收入的20.91%、20.55%、27.69%和18.83%。
对于公司应收账款金额较大，占比相对较高的问题，中瓷电子称，公司应收账款余额随公司营业收入的增长而上升，主要系随着公司收入规模扩大，应收客户货款增加所致。公司主要客户系行业内知名企业，实力较强，且公司已考虑相关风险，按照会计准则的要求足额计提了坏账准备。
2016年至2019年，中瓷电子的坏账准备期末余额分别为270.17万元、396.20万元、565.20万元和562.97万元。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的应收账款周转率分别为5.36、6.12、4.69和5.55，同期行业可比公司的应收账款周转率均值分别为3.95、3.74、3.84和3.83。
应收票据高企 为增加收入放宽条件？
2016年至2019年各期末，中瓷电子的应收票据包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。公司应收票据账面价值分别为599.26万元、3000.25万元、2185.27万元、7417.24万元，占流动资产比例分别为3.63%、11.43%、4.83%及17.62%。
其中2019年公司增加的5231.67万元应收票据中，有3413.44万元为商业承兑汇票，各期末公司不存在因出票人未履约而将其转入应收账款的票据。
对于公司应收票据的快速增长，证监会在反馈意见中要求公司补充说明部分客户使用商业承兑汇票结算增加的原因，以及是否存在放宽条件接受商业承兑汇票而增加收入的情形。
中瓷电子称，因前一年度收到的应收票据集中到期收款以及票据背书用以支付欠款，导致2018年末银行承兑汇票余额大幅下降。2019年以来，部分客户使用票据结算增加，导致2019年末银行承兑汇票及商业承兑汇票余额大幅增加。
毛利率持续下滑
2016年至2019年，中瓷电子的综合毛利率为37.63%、34.55%、31.27%和30.02%，主营业务毛利率分别为37.78%、35.19%、32.08%和30.86%，呈持续下跌态势。同期，行业可比上市公司毛利率均值分别为40.02%、36.75%、34.19%及30.88%。
中瓷电子收入占比较大的通信器件用电子陶瓷外壳、汽车电子件产品，毛利率均有不同程度的下滑。
2016年至2019年，中瓷电子的通信器件用电子陶瓷外壳收入分别为17,714.58万元、23,110.84万元、27,679.43万元和40,366.05万元，占比分别为77.36%、69.56%、70.59%和71.55%。公司汽车电子件的收入分别为3906.68万元、5676.40万元、5281.68万元和7644.95万元，占比分别为17.06%、17.09%、13.47%和13.59%。
上述同期，公司第一大业务——通信器件用电子陶瓷外壳毛利率从2016年的40.37%跌至2019年的32.88%，第二大业务——汽车电子件毛利率则从2016年的20.51%跌至2019年的17.01%。
证监会在反馈意见稿中，也要求中瓷电子着重分析产品毛利率下降对持续盈利能力的影响，以及毛利率低于可比公司的原因。
2019年货币资金减少1.5亿元
2016年至2019年各期末，中瓷电子的资产总额分别为27,526.65万元、40,106.88万元、68,094.10万元和82,017.32万元，流动资产分别为16,525.88万元、26,257.50万元、45,273.60万元和42,092.69万元，占总资产的比例分别为60.04%、65.47%、66.49%及51.32%。
其中，货币资金、应收账款和存货是中瓷电子流动资产的主要构成。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的货币资金余额分别为5271.70万元、6108.65万元、19,522.36万元及4835.80万元，占流动资产比例分别为31.90%、23.26%、43.12%及11.49%。
2018年末，货币资金余额较上年末增加13,413.71万元，主要系2018年公司先后完成两轮增资扩股，股东以货币资金的形式共投入资金2.50亿元，增加银行存款所致。2019年末，货币资金余额较2018年末减少14,686.56万元，主要系因项目建设需要，公司增加了构建固定资产及在建工程等长期资产现金支出以及偿还前期借款所致。
2019年存货达1.8亿元 存跌价风险
2016年至2019年各期末，中瓷电子的存货账面价值分别为4931.9万元、9216.64万元、11,961.85万元和17,847.87万元，占总资产的比例分别为17.92%、22.98%、17.57%和21.76%。
中瓷电子称，2018年末公司在产品余额大幅增长，主要系2018年公司后道工序从租赁厂房搬入自有厂房，厂房面积、库房容量进一步增加，生产规模进一步扩大所致。2019年末在产品较2018年末增加1771.29万元，增幅37.52%，主要系2019年度营业收入大幅增长，公司增加生产规模所致。
另外，中瓷电子表示，虽然公司在报告期内存货和生产管理效率较高，但如果客户需求出现重大不利变化，公司的存货将存在较大的跌价风险。
2019年负债2.6亿元
2016年至2019年各期末，中瓷电子的负债分别为14,265.30万元、22,186.50万元、19,305.03万元和25,586.65万元，其中流动负债分别为11,842.03万元、20,108.43万元、16,442.42万元和19,832.39万元，占比83.01%、90.63%、85.17%及77.51%。
2018年末，公司负债总额较上年末减少2881.47万元，主要系2018年公司先后完成两轮增资扩股，共募集资金2.50亿元，增资资金到位后，公司集中兑付了大量承兑汇票，导致应付票据大幅减少。2019年末，公司负债总额较2018年末增加6281.62万元，主要系随着产销规模扩大，相应固定资产投入及生产采购等需求增加,导致应付款项余额增加，及当期收到政府补助导致递延收益增加所致。
上述各期，应付票据、应付账款、预收款项是中瓷电子流动负债的主要构成。
其中，2016年至2019年各期末，中瓷电子应付账款余额分别为8112.59万元、10,387.17万元、9350.60万元及15,486.54万元，占流动负债比例分别为68.51%、51.66%、56.87%及78.09%，主要为应付材料款、基建款和设备购置款。
2016年至2019年各期末，中瓷电子的资产负债率分别为51.82%、55.32%、28.35%和31.20%，流动比率分别为1.40、1.31、2.75和2.12，速动比率分别为0.88、0.79、1.97和1.16。
上述同期，可比公司的资产负债率均值分别为35.18%、30.71%、27.72%和27.30%，流动比率均值为3.60、4.95、4.33和5.09，速动比率均值分别为3.17、4.49、3.89和4.50。
股东输血2.5亿元
中瓷电子自成立以来，只有在2018年进行了两次增资。2018年6月20日，中瓷有限决议同意增加电科投资为新股东，中国电科十三所、电科投资分别以货币形式出资5000.00万元，增资价格为42.42元/一元出资额。本次增资后电科投资成为公司第二大股东，持股9.54%。
2018年11月23日，中瓷有限决议同意增加中电信息、中电国元为新股东，中电信息、中电国元分别以货币形式出资1亿元、5000万元对中瓷有限增资，本次增资价格定为61.5835元/一元出资额。
研发投入占比持续下降
2016年、2017年、2018年、2019年，中瓷电子的研发费用分别为4577.73万元、4870.06万元、5363.26万元和6308.10万元，研发费用率分别为19.79%、14.19%、13.18%、10.68%。
上述同期，可比公司的研发费用率均值分别为5.06%、5.86%、6.45%和7.31%，中瓷电子的研发费用率高于可比公司均值，但与行业发展趋势相反。
外销收入占比逐年下降
招股书显示，2017年至2019年，中瓷电子的外销收入分别为13,778.63万元、15,350.37万元和16,416.16万元，占主营业务收入比例分别为 41.47%、39.15%和29.10%，逐年下降。
中瓷电子称，公司未来出口业务的风险因素主要包括与出口地的贸易摩擦和汇率波动风险等。
对关联方博威集成的销售金额大增
招股书披露，2017年至2019年，中瓷电子向关联方博威集成的销售金额分别为250.39万元、560.32万元和3658.69万元，增长明显。
另外，2017年至2019年，中瓷电子对博威集成的应收票据账面余额分别为214.46万元、0元、3302.28万元，坏账准备10.72万元、0元和165.11万元。公司对博威集成应收账款账面余额分别为0元、365.90万元、858.54万元，坏账准备0元、18.30万元和42.93万元。
规模仅为全球龙头1/200
据《时代周报》报道，目前高端电子陶瓷外壳市场主要被日本等国外企业占有，我国高端电子陶瓷外壳多依赖进口。面对不利局面，近年来国内企业奋起直追，发展迅速，但在生产规模、技术水平等方面仍然与国外大厂商差距明显。
行业内的主要公司包括日本京瓷、日本NGK/NTK、三环集团。其中，日本京瓷成立于1959年，从事精密陶瓷零部件、半导体零部件、电子元器件等业务，目前已发展成为全球规模最大的先进陶瓷供应商。1972年、1980年，该公司分别在东京、纽约证券交易所上市。
2019年，日本京瓷营业收入为1048.08亿元，归母净利润为70.6亿元。同期，中瓷电子的营业收入为5.9亿元，约为日本京瓷的1/200；归母净利润为7641.59万元，约为日本京瓷的1/100。
日本NGK/NTK成立于1930年，主要从事半导体封装外壳、氧传感器、火花塞、切削工具等业务，生产工艺经验较中瓷电子多出近80年。三环集团作为国内陶瓷、电子元件主要生产商之一，1992年成立，亦早于中瓷电子。据该公司2019年年报，三环集团该年度营业收入为27.26亿元，归母净利润为8.71亿元，规模远超中瓷电子。
近年，受益于通信、计算机、电子仪表、激光技术和数字电路技术等应用领域的普及和发展，国内电子陶瓷元器件的市场需求日益增长，电子陶瓷行业整体利润保持较快增长，因此也吸引了不少境外巨头纷纷入驻抢占市场。
面对国外巨头环伺、国内同行相继加大投入的压力，中瓷电子称，如果公司不能持续保持技术领先和产品质量优势，将会在越来越激烈的市场竞争中失去竞争优势，导致公司市场占有率下降。
