2020年前三季度，贝达药业（300558.SZ）业绩实现高增长，净利润大增158.80%，最主要的原因是上市公司出售子公司贡献巨额投资收益和研发投入激进资本化。如果没有这两项因素，贝达药业根本不可能实现高增长，业绩将会很难看。
更值得担忧的是，在出售资产的关联交易中，贝达药业聘用了一家曾经参与上市公司财务造假的评估机构。与公开市场报价相比，评估机构给出的资产估值显著偏低，该笔关联交易中是否存在利益输送值得关注。
卖子增利
10月28日，贝达药业发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入15.08亿元，同比增长21.25%；净利润5.14亿元，同比增长158.80%。
贝达药业净利润高增长的最主要原因是，2020年前三季度公司实现投资收益2.86亿元，占期间净利润的比例高达55.64%，而上年同期投资收益只有259万元。
上述投资收益基本全部来自出售子公司浙江贝达医药科技有限公司（下称“贝达医药科技”）股权所得。2020年6月15日，贝达药业发布公告称，公司拟向宁波凯铭创新科技有限公司（下称“凯铭创新”）出售持有的全资子公司贝达医药科技全部股权，交易作价2.51亿元。凯铭创新系公司实际控制人丁列明博士控制的公司，丁列明博士持有其100%股权并担任法定代表人。
公告称，贝达医药科技主要承担贝达梦工场海创园生物医药孵化基地的建设，目前海创园基地已建设完成。
贝达药业官网（http://www.bettapharma.com/Dreamworks/）介绍称，贝达梦工场是贝达药业旗下的生物医药创业创新平台，旨在打造一个便利化、全要素、立体化、开放式、具有国际先进水准的以生物医药领域为主的专业众创空间，将贝达多年发展的经验、专业研发的资源等进行统一整合，建立完整的包括医药风险投资基金、创新服务公司以及研发、生产、销售外包服务等在内的生物医药创新链条，降低生物医药创业门槛和机会成本。
不过，贝达医药科技盈利状况并不好，不仅发生亏损，而且已经资不抵债。公告显示，贝达医药科技2019年收入和净利润分别为2097万元、-5272万元，截至2020年3月31日总资产和净资产分别为6.12亿元、-1884万元。
对于上市公司而言，将这家全资子公司溢价出售给关联方不仅可以剥离亏损资产，同时可以确认巨额投资收益，大幅增厚期间净利润。公告称，银信资产评估有限公司（下称“银信评估”）于2020年6月5日出具资产评估报告，采用资产基础法评估贝达医药科技全部权益价值为2.51亿元，评估增值2.7亿元，增值率1434%。本次交易股权交割工作已于2020年8月完成，巨额投资收益确认在2020年三季度期间。
评估疑云
银信评估是上述关联交易的评估机构。查询公开信息不难发现，银信评估是一家存在信用瑕疵的评估机构。
2018年11月29日，证监会对银信评估下发行政处罚决定书：因出具的保千里重组评估报告存在误导性陈述，对市场和投资者产生了严重误导，证监会决定责令银信评估改正，没收评估业务收入100万元，并处以300万元罚款。
保千里前身为中达股份，中达股份于2014年进行破产重组，将拥有的全部资产、负债与业务，以评估值6.16亿元作价出售给原控股股东申达集团有限公司，同时中达股份以每股2.12元向庄敏、深圳市日?N创沅资产管理有限公司、陈海昌、庄明、蒋俊杰发行股份13.60亿股，以购买其共同持有的保千里电子100%股权，银信评估对保千里电子估值为28.83亿元。2015年重组成功后，中达股份更名为保千里。
经证监会查明，在评估时，保千里向银信评估提供9份虚假意向性协议，银信评估未对作为未来销售预测的意向性协议适当关注并实施有效的评估程序，导致评估值虚增2.74亿元，对市场和投资者产生严重误导。同时，评估底稿中缺失部分合同评估资料及评估记录。2020年4月1日，上交所做出了对保千里实施终止上市的决定，保千里成为2020年首家被强制终止上市的公司。
次年，银信评估再度收到证监会罚单。
2019年5月27日，证监会官网公布对银信评估做出行政处罚决定，认定银信评估在对ST中安（600654.SH）进行评估时未勤勉尽责，出具的资产评估报告存在误导性陈述，故对银信评估责令改正，没收评估业务收入160万元，并处以480万元罚款。
据证监会调查，2015年年初，ST中安以资产置换的方式借壳飞乐股份上市。借壳上市时，ST中安子公司中安消技术有限公司虚构盈利预测，导致重组置入资产评估值虚增15.57亿元，虚增营业收入5515万元。
事实已经表明，银信评估曾经参与过至少两家上市公司的财务造假行为。贝达药业为什么要选择这样一家公信力不足的评估机构呢？对于这些疑问，贝达药业有必要给出解释。
截至评估基准日2020年3月31日，贝达医药科技总资产、总负债、净资产分别为6.12亿元、6.31亿元、-1884万元。本次交易评估值为2.51亿元，评估增值2.7亿元，增值率1434%。结合起来看，本次交易增值额基本上来自总资产，也就是对总资产的评估值为8.82亿元。贝达医药科技的总资产表现为贝达梦工场海创园生物医药孵化基地，主要是土地和房屋建筑物资产。
贝达海创园基地从2014年开始动工建设，2019年全面投入运行。贝达药业官方网站（http://www.bettapharma.com/Dreamworks/）介绍称，贝达海创园基地位于杭州未来科技城核心区域，毗邻阿里巴巴西溪园区和浙江海创园，坐拥地铁5号线永福站地铁口，共计40亩园区空间，其中办公面积45000平方米，配套商业面积11500平方米。
杭州房价从2015年开始一路上涨直至2020年10月。根据58同城、安居客《2020年Q3写字楼价格地图》，新一线城市中，杭州写字楼挂牌价格为23339元/平方米。
未来科技城是杭州最有潜力的板块之一。
杭州未来科技城（海创园）是中组部、国资委确定的全国4个未来科技城之一，是第三批国家级海外高层次人才创新创业基地。海创园规划面积113平方公里，区位优越、环境优美、资源丰富、空间广阔，是浙江省“十二五”期间重点打造的杭州城西科创产业集聚区的创新极核。
《证券市场周刊》记者注意到，与贝达海创园类似，欧美金融城同样坐落在杭州未来科技城，紧邻5号地铁口、位于CBD核心区的规划金融港，整体规划建筑面积近百万平方米，涵盖地铁上盖都市美式住宅、超甲LEED白金写字楼、万豪旗下万丽酒店、留学生岭馆、国际服务式公寓和e-shopping Mall。
安居客显示，欧美金融城新盘写字楼目前的挂牌价格为4.4万元/平方米。贝达海创园基地办公面积45000平方米，配套商业面积11500平方米，合计5.65万平方米。如果按照欧美金融城写字楼挂牌价格计算，海创园基地估值应该有24.86亿元。即便是按照杭州写字楼挂牌均价格23339元/平方米计算，海创园基地的估值至少应该有13.16亿元。
而对于主要由海创园基地构成的贝达医药科技总资产，评估报告给出估值只有8.82亿元，与公开市场估值相差甚大，背后的原因是什么？这笔交易是否存在向关联方输送利益的情况？贝达药业有必要给出解释。
开发支出畸高
截至2020年9月30日，贝达药业账面开发支出金额高达11.81亿元，相比期初增加2.69亿元，占总资产的比例达到26.01%。而在2017年之前，贝达药业账面上开发支出只有不足千万元。
贝达药业开发支出绝对金额无论是在全部A股上市公司还是医药行业上市公司中，都是处于绝对偏高水平。
根据申银万国三级行业划分，医药生物行业共有361家上市公司。截至2020年三季度末，开发支出金额超过贝达药业的只有五家，分别是复星医药（600196.SH）、亿帆医药（002019.SZ）、天士力（600535.SH）、华北制药（600812.SH）、康弘药业（002773.SZ），金额分别为29.14亿元、21.42亿元、14.24亿元、13.22亿元、12.52亿元，其余上市公司开发支出金额全部少于贝达药业。
对于开发支出大幅增加，贝达药业2020年中报解释称，主要系报告期内新药项目研发投入增加。
财报显示，2017-2019年，贝达药业研发投入分别为3.81亿元、5.9亿元、6.75亿元，其中研发支出资本化金额分别为1.78亿元、2.86亿元、3.48亿元，资本化研发支出占研发投入的比例分别为46.74%、48.53%、51.62%。
贝达药业2020年中报披露，公司当期研发投入和研发费用分别为3.72亿元、1.71亿元，两者相减得出研发支出资本化金额2.01亿元，占研发投入的比例为54.03%。
不难发现，贝达药业近几年研发投入资本化比例维持在较高水平，且呈现逐年走高趋势。
相比同行业，贝达药业研发投入资本化会计政策要激进的多。恒瑞医药（600276.SH）作为A股上市药企中的创新药龙头，其每年的研发投入要远远超过贝达药业，2016-2018年分别为11.84亿元、17.59亿元、26.7亿元，但是其均是做了费用化处理，每年资本化金额均为零。
根据会计政策，研发过程分为研究和开发两个阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能进行资本化处理，否则仍要计入损益中。
2020年前三季度，贝达药业净利润5.14亿元，期间开发支出增加金额2.69亿元，占净利润的比例高达52.33%。
动机并不单纯
贝达药业业绩高增长，有利于在股价高位完成定增计划。
2020年3月4日，贝达药业发布了2020年度非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名符合证监会规定条件的特定对象，非公开发行股票募集资金总额不超过10.02亿元，且发行数量不超过发行前公司股本总数的30%，即不超过1.2亿股。本次募集资金用于新药研发及研发设备升级项目、补充流动资金，分别为7.42亿元、2.6亿元。目前，定增计划已经获得证监会核准。
事实上，贝达药业账面上资金并不紧缺，定增募资没有紧迫性。截至2020年9月30日，公司短期借款5005万元、长期借款2.8亿元，有息负债合计3.3亿元，而其账面货币资金有8.39亿元，资产负债率只有34.03%。
贝达药业推出定增计划似乎是为了在股价高位募一笔钱。自2019年以来，公司股价一路从最低价26.9元/股，最高上涨至160.66元/股，11月4日收盘价仍有114.57元，涨幅巨大。按照11月4日收盘价计算，公司总市值达到462亿元，而其2020年前三季度净利润只有5.14亿元，而且这还是注水的净利润。在如此高位是否有外部投资机构对此次定增感兴趣，值得关注。
就在高位融资的同时，贝达药业重要股东却在减持自家股票。根据Wind资讯统计，自2019年以来，公司重要股东累计减持股份5011万股，减持金额高达34.29亿元。
大股东的减持最值得关注。2019年11月12日，贝达药业发布公告称，控股股东宁波凯铭投资管理合伙企业(有限合伙)（下称“凯铭投资”）、浙江贝成投资管理合伙企业(有限合伙)（下称“贝成投资”）、YINXIANG WANG及其一致行动人FENLAI TAN合计持有公司股份1.35亿股（占公司总股本比例33.62%），在本次预披露的减持计划期间，凯铭投资不减持公司股份，贝成投资、YINXIANG WANG和FENLAI TAN计划以集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份合计不超过1673万股，即合计不超过公司总股本的4.17%。
如果按照2019年11月12日收盘价61.84元/股计算，大股东及一致行动人减持金额达到10.34亿元。
作为最了解上市公司经营状况的主体，控股股东的减持行为值得高度警惕。这背后的原因多种多样，有的可能是为了改善自身财务状况，有的可能是不看好未来发展前景，有的是认为当前价格严重高估。对于贝达药业控股股东减持的真实动机，投资人有必要仔细辨别。
时至今日，贝达药业仍然主要依赖于单一产品贡献业绩。埃克替尼由贝达药业历经8年时间研制而成，属于国家1类新药，于2011年6月7日获CFDA批准上市，商品名为凯美纳(Conmana)。埃克替尼是一种表皮生长因子受体酪氨酸激酶(EGFR-TKI)抑制剂，适用于表皮生长因子受体(EGFR)具有敏感基因突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的一线治疗。
贝达药业目前研发管线中进度最快的是新药盐酸恩沙替尼，用于治疗非小细胞肺癌。该款药品处于优先审评程序，处于现场检查阶段。这款新药上市之后能否改变贝达药业产品线薄弱的尴尬局面，仍然有待观察。
《证券市场周刊》记者给贝达药业发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。
